申银万国发布投资研究报告，评级: 增持。

公司发布11年业绩快报：公司2011年实现营业总收入9.20亿元，归属于上市公司股东净利润1.21亿元，全面摊薄EPS为0.22元，符合预期。

2011年四季度业绩同比下滑7.5%，全年业绩符合预期。报告期内，公司实现营业收入9.20亿元，同比增长30.0%；归属于母公司净利润1.21亿元，同比增长13.2%；11年全年对应每股全面摊薄收益0.22元，符合预期。四季度单季收入、净利润分别为2.62亿元、3102万元，环比分别增长29.7%、52.7%，对应摊薄EPS为0.06元。四季度单季收入、净利润为2.62亿元、3102万元，分别同比增长11.5%，下滑7.5%。11年全年净利率为13.15%，四季度净利率为11.8%，环比增长1.8%，同比下滑2.5%。

原材料价格维持高位致使四季度净利同比下滑，费用减少、研发降低生产成本助推四季度净利环比增长。公司11年四季度净利润下滑近7.5%，而单季净利率环比增长1.8%，主要原因有以下三个：①由于11年公司主要原材料：镁砂、高铝材料以及金刚玉等价格自11年年初起上涨超过20%，截止到四季度，其价格仍维持在高位，从而同比拉低公司四季度业绩；②四季度在原材料价格稳定前提下，公司之前投入的研发费用在四季度得到彰显，一定程度上降低了生产成本， 导致单季净利环比增长； ③由于公司之前开拓新客户初期成本较大，四季度向新客户供货已步入正常整体承包流程，导致费用有所降低，拉高公司盈利增长。

产能扩张、资源整合在即，未来业绩增长可期。随着包钢利尔以及辽宁利尔的建设推进， 我们预计公司12年产能将得到大规模的扩张从目前的20万吨产能扩增至约40万吨。同时，若公司继海城菱镁矿的资源延伸后能够继续向上游拓展，预计将进一步推动公司未来业绩增长。

预计11-13年EPS为0.22/0.43/0.73元。维持“增持”评级。考虑到公司自身较大的镁矿需求，我们预计，公司仍将有后续的资源整合。我们维持公司11-13年 EPS分别为0.22/0.43/0.73元，复合增长率82.2%。维持“增持”。